В примере с фабрикой компании Quaker Oats из главы о количественном анализе распределение потоков денежных средств во времени выглядело следующим образом (табл. 6.3):

Метод NPV показывает, что проект обеспечивает возврат инвестированных средств – с избытком при данном уровне риска в размере $32 343. Проекты с NPV, равной 0, также являются приемлемыми, так как обеспечивают полный возврат вложений. Проекты с отрицательным значением NPV заведомо непригодны.

Метод NPV имеет множество достоинств. Ему свойственна гибкость при выполнении расчетов для сравнения разных проектов.

Рискованность проектов. При расчете NPV аналитик может использовать разные значения ставки дисконта. Если, например, он считает получение прибыли от использования нового оборудования компании Quaker Oats сомнительным, то при ставке дисконта 15 или 20 % проект будет стоить $21 019 или $11 217 соответственно.

Несовпадение жизненных циклов проектов. Аналитик имеет возможность оценить потоки денежных средств за ряд лет, используя разные коэффициенты дисконтирования, значения которых определяются по ставкам дисконта, скорректированным с учетом риска. Проект компании Quaker Oats можно сравнить со многими другими проектами по критерию потока денежных средств в течение одного года, десяти лет или неограниченного срока. Коэффициент дисконтирования можно использовать для приведения к текущей стоимости всех потоков денежных средств – это позволит провести сравнение.

Различия в масштабах потоков денежных средств. Использование метода NPV при дисконтировании потоков денежных средств разной величины позволяет определять чистую приведенную стоимость и сравнивать проекты разных размеров. Коэффициент дисконтирования позволяет также оценивать потоки денежных средств в любое время в будущем.

Поскольку капитал нужно рационировать, как должен действовать МВА, выбирая среди потенциальных проектов? Метод NPV помогает выбрать наилучшие проекты, но не наилучшую группу проектов. Здесь может пригодиться индекс доходности (ИД). ИД есть результат деления NPV будущих поступлений денежных средств на начальный объем инвестиций. Например, проект компании Quaker Oats имеет ИД, равный 1,317.

В ситуации, когда деньги не лимитированы, все проекты с ИД выше 1,00 следовало бы принять. Привлекательны любые проекты, доходность которых выше нормы прибыли, скорректированной с учетом риска. Когда финансовые ресурсы ограниченны, выбираются только инвестиционные проекты с наивысшим ИД, с тем чтобы группа таких проектов могла обеспечить для акционеров наивысшую NPV.

В подобных случаях задача аналитика со степенью MBA – проанализировать NPV и ИД разных комбинаций наилучших проектов и выбрать группу с наивысшей возможной NPV.

Многие МВА посвящают жизнь поиску вариантов финансирования бизнеса. Задача финансового отдела – мобилизовать достаточный капитал с наименьшими издержками при том уровне риска, с которым руководство компании готово мириться. Риск заключается в том, что компания не сможет обслуживать свой долг и будет вынуждена объявить о банкротстве.

Существует пять основных способов финансирования потребностей компании:

• получение кредита от поставщиков;

• финансовый лизинг;

• банковские ссуды;

• выпуск облигаций;

• выпуск акций.

Кредитование компании поставщиками. Предоставление кредита поставщиками – простейший способ финансирования деятельности компании. Компания приобретает товары и услуги и обязана произвести оплату счетов в срок от 7 дней до 1 года. Когда компания нуждается в получении от поставщика дополнительных кредитов, менеджеры финансового отдела договариваются о более длительных сроках погашения кредита или об увеличении кредитных линий. Кроме того, менеджеры, управляющие наличностью, могут затянуть расчеты с продавцами, расплатиться с задержкой. В 2011 г. продавцы отказались предоставлять Borders Books дополнительный кредит. Совместные действия кредиторов и держателей долговых обязательств вынудили компанию объявить о банкротстве.

Финансовый лизинг. Не желая покупать оборудование, многие компании берут его в аренду. Это одна из форм финансирования. Автомобили, компьютеры и промышленное оборудование можно арендовать и на краткий срок, и на долгосрочной основе. Краткосрочный лизинг называется операционным. По окончании срока аренды имущество еще пригодно для использования, и арендатор возвращает его финансовой компании. Такова ситуация с двухлетней арендой легковых автомобилей.

Долгосрочный лизинг, по существу, представляет собой способ финансирования покупки оборудования, а не покупки права временного пользования. Долгосрочный лизинг называется капитальным. Арендатор использует весь срок службы оборудования, и в конце срока аренды оборудование обычно продается арендатору за символическую цену $1. Бухгалтеры руководствуются специальными правилами отчетности по разным видам лизинговых соглашений. В случае капитального лизинга арендованные активы и финансовые обязательства по ним регистрируются в бухгалтерских книгах компании-арендатора, как если бы компания просто купила оборудование.

Финансирование банковскими ссудами. На следующем уровне в финансирование вовлекаются банки. Банк может ссудить деньги на длительный или короткий срок. Если компания имеет с банком соглашение о кредитной линии или возобновляемом кредите, она использует средства и возвращает их внутри определенной суммы кредита в зависимости от потребности в деньгах или финансовых поступлений от бизнеса. Кредит часто выдается под активы компании. Если предприятие попадает в трудное положение и не может погасить кредит, наступает банкротство.

Решаясь на кредит в форме ссуды или облигаций, банки и специалисты по недвижимости проверяют 5С кредита:

• Денежные потоки (Cash flow) – будет ли денежных потоков достаточно для выплаты долга?

• Обеспечение (Collateral) – гарантирует ли обеспечение покрытие займа?

• Условия (Conditions) – благоприятны ли экономические условия в целом для финансовой деятельности компании?

• Курс (Course) – правильную ли стратегию выбрал заемщик?

• Репутация (Character) – сумеет ли и склонно ли руководство компании добросовестно выплачивать заем?

Выпуск облигаций. По облигациям инвесторам выплачивается фиксированный процентный доход и в срок погашения возвращается основной капитал. Владельцы компании рискуют тем, что не смогут обслужить эти долговые обязательства. В 1990 г. компания Southland Corporation (магазины 7-Eleven) не смогла произвести платежи по своим облигациям, и Ito-Yokado Corporation, основной держатель облигаций, обменяла свой пакет облигаций на право владения компанией, после чего изгнала семью Томпсон из основанной ею компании.