Тем не менее индексные фонды дают мало шансов на крупный успех, который может обеспечить успешный фонд с активным управлением. Один репортер из Wall Street Journal, рекомендовавший индексные фонды людям, которым не хватает времени или уверенности для самостоятельной покупки акций, сказал: «Да, вы, видимо, не порадуетесь бешеным деньгам, но вполне сможете самодовольно улыбнуться». Однако в 2000 году индексные взаимные фонды потеряли 9% своей стоимости, так что полной гарантии отсутствия риска нет нигде. Для взаимных фондов в целом (как управляемых, так и индексных) сумма в 10 тысяч долларов в начале 1998 года превратилась в менее чем 9 тысяч в начале 2003-го. Из тысячи хорошо зарекомендовавших себя фондов только один ежегодно выдавал прибыль в течение десятилетия, завершившегося в 2003 году. Однако имеет значение то, оказываются ли они с прибылью в целом.

Хотя взаимные фонды появились в последней четверти XX столетия, экономические принципы распределения рисков уже давно понимали те, кто вкладывает собственные деньги. В прошлые века судовладельцы нередко предпочитали владеть 10% в десяти различных судах, чем полностью владеть одним кораблем. Во времена деревянного парусного судостроения опасность затопления корабля была намного выше, чем в современную эпоху металлических судов с двигателями. Владение 10-процентной долей в десяти различных кораблях значительно повышало риск затопления хотя бы одного из судов, зато значительно уменьшало катастрофичность такой потери.

Инвестиции в человеческий капитал

Инвестиции в человеческий капитал в чем-то сходны с инвестициями в другие виды капитала, а в чем-то отличаются. Люди, которые соглашаются на работу без оплаты или с оплатой, гораздо меньше той, которую могли бы получать в другом месте, фактически инвестируют свое рабочее время в надежде на будущие доходы, которые окажутся больше, чем они получали бы, изначально согласившись на работу с более высокой зарплатой. Но если кто-то инвестирует в человеческий капитал другого человека, возврат этих вложений для инвестора не так прост. Например, люди, использующие чужие деньги для получения образования, как правило, либо принимают их в качестве дара (от родителей, филантропов, благотворительных организаций или государства), либо берут в кредит.

По сути, студенты могут выпускать облигации, но редко — акции. Иными словами, многие студенты залезают в долги, чтобы заплатить за обучение, но редко продают процентную долю своих будущих заработков. В тех немногих случаях, когда они так поступали, они часто жалели об этом из-за необходимости продолжать выплачивать долю от доходов даже после того, как компенсировали все первоначально сделанные в них вложения. А вот корпорация, выпустившая акции, продолжает выплачивать дивиденды вне зависимости от того, покрыли эти выплаты первоначальную цену покупки акций или нет. В этом разница между акциями и облигациями.

Было бы неправильно рассматривать эту ситуацию только после того, как инвестиции в человеческий капитал окупятся. Акции выпускают именно из-за риска неокупаемости. Значительное число студентов не окончат колледж, а часть окончивших его будет иметь скромные доходы, поэтому объединение рисков позволяет предоставить больший объем частного финансирования всем студентам колледжа в целом.

В идеале, если бы будущие студенты могли выпускать акции и облигации для самих себя, то родителям и налогоплательщикам незачем было бы субсидировать их образование, и даже бедные учащиеся смогли бы поступать в самые дорогие колледжи без финансовой помощи. Однако юридические проблемы, институциональная инертность и общественная позиция не способствовали распространению такой схемы в колледжах и университетах. Когда Йельский университет в 1970-х годах предложил кредиты, будущие суммы погашения которых зависели от заработков в будущем, студенты, собиравшиеся стать юристами, бизнесменами и врачами, обычно старались не занимать у университета деньги по этой программе, поскольку их ожидаемые высокие доходы означали, что выплатить придется гораздо больше, чем взять в долг. Они предпочитали выпуск облигаций, а не акций.

В некоторых сферах деятельности возможен, по сути, выпуск и акций, и облигаций. В боксе менеджеры часто владеют процентной долей от заработков своих бойцов. Соответственно, многие молодые парни из бедных семей годами обучаются боксу, не имея возможности заплатить. Кредиторам невыгодно ссужать деньги на такое обучение, если возмещение будет в виде фиксированной суммы, — риски слишком велики. Некоторые боксеры никогда не достигнут в карьере той точки, когда доходы от боев позволят им покрыть расходы на обучение. Кроме того, такие боксеры, как правило, не имеют второй профессии, которая помогла бы им возместить затраты на неудачную боксерскую карьеру. Профессиональные боксеры чаще сидят в тюрьмах или на пособии, чем имеют высшее образование.

Учитывая низкий уровень доходов в той социальной прослойке, выходцами из которой являются большинство боксеров, и высокий риск того, что они никогда не заработают сколько-нибудь существенную сумму денег, финансирование их обучения за счет акций, а не облигаций выглядит гораздо разумнее. Промоутер может собрать дюжину перспективных парней из неблагополучных районов, понимая, что большинство из них не окупят вложенные им время и деньги, но рассчитывая на то, что пара-тройка талантов среди них все же найдется. Поскольку заранее неизвестно, кто станет успешным боксером, приходится вкладываться во всех в надежде, что доходы от заработков будущих победителей превзойдут убытки от бойцов, которые не окупят свое обучение.

По аналогичным причинам агенты Голливуда приобретали доли в будущих доходах подающих надежды неизвестных молодых актеров и актрис: это делало разумным инвестирование времени и денег в развитие и рекламу их таланта. Альтернативный способ — брать кредит и платить за эту услугу самим потенциальным кинозвездам — менее целесообразен из-за высоких рисков, что большинство неудачников не вернут займы и навсегда исчезнут после того, как выяснится, что в Голливуде им не пробиться.

В разное время в разных странах подрядчики нередко предоставляли бригады рабочих-иммигрантов для работы на фермах, заводах или стройплощадках в обмен на процентную долю от их заработков. По сути, такой подрядчик владел акциями на работников, а не облигациями. Часто эти рабочие были бедны, не знали языка и обычаев страны, так что особых перспектив найти работу самостоятельно у них не было. В XIX и начале XX века огромное число людей из Италии уезжало в Америку, наемные рабочие из Китая отправлялись в страны Юго-Восточной Азии, а работники из Индии разъехались по всем странам Британской империи — от Малайзии и Фиджи до Британской Гвианы.

В общем, инвестиции в человеческий капитал, как и в любой другой, осуществлялись как в форме акций, так и в форме облигаций. Хотя эти термины в данном контексте обычно не используются, экономическая суть сводится именно к этому.

Страхование

Страхованием называют самые разные виды отношений, хотя не все они на самом деле им являются. Анализ принципов формирования страхования на протяжении веков позволит нам увидеть разницу между страхованием и другими программами, которые возникли в недавние времена и в политической риторике именовались «страхованием».