Иногда SPE используются для того, чтобы оставить за балансом некоторые активы и обязательства компании. Самый яркий пример такого использования – компания Enron, о судьбе которой мы сейчас и поговорим.

Во время чтения постарайтесь самостоятельно ответить на следующие вопросы.

• В чем сходство ситуации Enron и WorldСom?

• В чем отличие манипуляций с финансовой отчетностью в Enron и WorldСom?

• Что, по вашему мнению, надо изменить в требованиях к компаниям, чтобы не допустить ситуации, подобной Enron?

Когда 2 декабря 2001 г. Enron подала заявление о банкротстве, финансовый мир был шокирован. Как могла такая катастрофа настичь лидера мировой торговли энергией? Enron была одной из крупнейших компаний США – седьмой по величине выручки. В компании работало более 25 000 человек, многие из них остались не только без работы, но и без собственных сбережений, сгоревших в акциях компании. Enron признавалась одной из самых уважаемых компаний США. Она была локомотивом новой высокотехнологичной экономики, примером трансформации консервативной энергетической компании в глобального лидера. Но в одночасье все рухнуло.

Чем больше времени проходило со дня банкротства, чем больше информации о реальной ситуации в компании появлялось в прессе и тем яснее становилось, что положение «глобального лидера» во многом напоминало колосса на глиняных ногах. Особенно яркую роль в падении Enron сыграли SPE, которые Enron обширно использовала для манипуляций с финансовой отчетностью.

Enron появилась в 1985 г. в результате слияния компаний Houston Natural Gas и Internorth. Это слияние создало крупнейшего частного оператора газопроводов, который владел более чем 37 000 миль газопроводов от Канады до Мексики и от Калифорнии до Флориды. CEO объединенной компании стал Кеннет Лэй, ранее возглавлявший Houston Natural Gas.

Лэй понимал, что дерегуляция откроет для дальновидных компаний новые возможности развития бизнеса, прежде всего в области торговли энергетическими ресурсами. В 1989 г. Лэй привел в Enron Джеффри Скиллинга, который до этого возглавлял энергетическую практику консалтинговой компании McKinsey в Хьюстоне. Скиллинг стал главой Enron Finance – подразделения Enron, задачей которого было использование возможностей, открывающихся в связи с дерегулированием энергетического рынка. В 1996 г. Скиллинг стал СОО компании – вторым человеком в Enron после Кеннета Лэя.

В конце 1980-х гг. бо́льшая часть электроэнергии в США генерировалась угольными и атомными станциями. Газовые электростанции не пользовались популярностью, так как у инвесторов сохранялись опасения относительно цен на газ, а главное – надежности снабжения газом этих станций. Чтобы рынок газа рос, необходимы были новые покупатели газа. И вот, чтобы обеспечить свое развитие, Enron занялась поиском покупателей газа.

Первый крупный контракт был заключен в 1992 г. с Sithe Energies. По этому контракту Enron обязалась в течение 20 лет поставлять газ для новой 1000-мегаваттной электростанции, которую Sithe строила в штате Нью-Йорк. Это была очень крупная сделка – общая стоимость поставляемого газа за весь период действия соглашения превышала $3,5 млрд. На первые пять лет действия контракта цена газа фиксировалась. По истечении этого срока она устанавливалась в соответствии с рыночной ценой. Условия сделки были достаточно хороши для Sithe, чтобы построить газовую, а не угольную станцию.

За первой сделкой пошли следующие. Основным преимуществом подобных соглашений для производителей электроэнергии было то, что они могли более четко предсказать свои финансовые результаты в первые годы эксплуатации электростанций. Это значительно облегчало получение кредитного финансирования для строительства таких станций.

В начале 1990-х гг. Enron значительно усилила свое присутствие за пределами США. В 1992 г. компания включилась в проект строительства электростанции Dabhol в индийском штате Махараштра. Общая стоимость проекта превышала $3 млрд. Enron купил электростанцию в Бразилии, газопроводную систему Аргентины, газовую электростанцию в Teesside в Англии. В 1998 г., реализуя свою стратегию построения глобальной компании по управлению водоснабжением и канализацией, Enron за $2,2 млрд купила компанию Wessex Water в Великобритании и на ее основе сформировала новую компанию Azurix. К 1994 г. Enron управляла различными энергетическими и коммунальными проектами в 15 странах.

Одновременно с расширением традиционного бизнеса Enron активно развивала направление торговли энергетическими ресурсами. Понимая, что торговля была новым бизнесом, который требовал иных финансовых навыков, Enron создала свое торговое подразделение, куда стала нанимать людей, разбиравшихся в торговле ценными бумагами – брокеров и инвестиционных банкиров. В 1990 г. для помощи в развитии набиравшего обороты бизнеса Скиллинг нанял Эндрю Фастоу. В 1996 г. Фастоу стал финансовым директором (CFO) Enron.

Одной из первых значительных инноваций Фастоу стало развитие так называемых VPP-соглашений (Volumetric Production Payments). В США индустрия добычи газа фрагментирована. Там нет огромного монополиста вроде Газпрома. Чтобы обеспечить небольших производителей газа капиталом, достаточным для ведения разведки и добычи газа, Enron заключала с ними соглашения о долгосрочных поставках газа по фиксированным ценам, под которые давала предоплату. Гарантией возврата денег служили не активы добывающей компании, а сам газ. Фактически средства в Enron возвращались не деньгами, а газом. Чтобы обеспечить финансирование таких предприятий, Enron, в свою очередь, продавала права на будущие денежные потоки по этим соглашениям сторонним инвесторам. Первой такой сделкой стало соглашение с Forrest Oil, по которому Enron заплатила Forrest Oil $44 млн за право получения в течение следующих пяти лет 32 млрд куб. ф. природного газа. За первой сделкой последовали другие.

Первые торговые операции Enron были просты, но бизнес быстро развивался. Вскоре кроме контрактов на физическую поставку газа Enron стала торговать фьючерсами на электроэнергию и природный газ. Развитию торговли фьючерсами во многом способствовало решение Нью-Йоркской товарно-сырьевой биржи (New York Mercantile Exchange, или NYMEX) открыть торговлю фьючерсами на поставку газа в Генри Хаб – большой узловой блок поставок газа в Луизиане, где сходились вместе 14 газопроводов национального значения. Стандартизация означала развитие торговли и точную биржевую цену газа: ведь от условий поставки в Генри Хаб можно было отталкиваться при вычислении стоимости поставки газа в любую другую точку США.