Все сказанное в этой главе можно резюмировать следующим образом.

Учетная норма рентабельности:

• учетная норма рентабельности (ARR) – это средняя учетная прибыль от проекта, представленная как процент от средних инвестиций;

• правило принятия решений: приемлемы проекты с ARR выше установленного целевого уровня; чем выше ARR, тем привлекательнее проект;

• метод ARR:

– не связан напрямую с акционерным капиталом. Применяя этот метод, можно сделать неправильные выводы;

– практически не учитывает время поступления денежных средств;

– не учитывает определенную релевантную информацию и может принимать в расчет нерелевантную информацию;

– сравнительно прост в использовании;

– уступает методу NPV.

Период окупаемости:

• период окупаемости (PP) – это срок, в течение которого первоначальная инвестиция окупается за счет чистого притока денежных средств от проекта;

• правило принятия решений: приемлемы проекты с PP, не превышающим заранее установленный максимум; чем короче PP, тем привлекательнее проект;

• метод PP:

– не связан с акционерным капиталом;

– не учитывает денежные потоки, возникающие после периода окупаемости;

– недостаточно учитывает время возникновения денежных потоков;

– не дает всю релевантную информацию;

– не всегда посылает четкие сигналы и может быть непригодным для использования;

– значительно уступает NPV, но понятен и акцентирует внимание на ликвидности, что объясняет его широкое применение.

Чистая приведенная стоимость:

• чистая приведенная стоимость (NPV) – это сумма дисконтированных денежных потоков от инвестиции;

• у денег есть временна́я стоимость;

• правило принятия решений: все инвестиции с положительной NPV увеличивают капитал акционеров; чем больше NPV, тем больше проект увеличивает капитал акционеров, тем более он приемлем;

• при постоянной ставке дисконтирования PV денежного потока = денежный поток × 1/(1 + r)ⁿ;

• процедура дисконтирования приводит денежные потоки, возникающие в разные моменты времени, к единой базе оценки (приведенной стоимости), после чего их можно сравнивать напрямую;

• метод NPV:

– напрямую связан с акционерным капиталом;

– учитывает время возникновения денежных потоков;

– принимает во внимание всю релевантную информацию;

– дает ясные сигналы и прост в применении.

Внутренняя норма рентабельности:

• внутренняя норма рентабельности (IRR) – это ставка дисконтирования, при которой NPV проекта равна нулю;

• представляет собой среднюю рентабельность инвестиций в процентах, отражающую тот факт, что приток и отток денежных средств возможны в различные моменты жизненного цикла проекта;

• правило принятия решений: приемлемы проекты, IRR которых больше стоимости привлечения капитала; чем больше IRR, тем привлекательнее проект;

• обычно не может быть рассчитана напрямую, ее определяют методом последовательных приближений;

• метод IRR:

– не связан напрямую с акционерным капиталом;

– обычно дает те же сигналы, что и NPV, но может ввести в заблуждение при сравнении конкурирующих проектов разных масштабов;

– учитывает время возникновения денежных потоков;

– принимает во внимание всю релевантную информацию;

– в случае необычных денежных потоков дает сразу несколько решений или вообще ни одного;

– уступает методу NPV.

Использование методов оценки на практике:

• широко используются все четыре метода;

• в последнее время значительно расширилось использование методов дисконтирования (NPV и IRR);

• многие компании используют несколько методов;

• крупные компании используют более сложные методы, чем небольшие.

Более подробно проблематика данной главы освещается в следующих работах.

Arnold, G., Corporate Financial Management (3rd edn), Financial Times Prentice Hall, 2005, chapters 2, 3 and 4.

Drury, C. Management and Cost Accounting (8th edn), Thompson Learning, 2008, chapters 13 and 14.

McLaney E., Business Finance: Theory and Practice (8th edn), Financial Times Prentice Hall, 2009, chapters 4, 5 and 6.

Pike R. and Neal B., Corporate Finance and Investment (5th edn), Prentice Hall, 2005, chapters 5, 6 and 7.

Ответы на эти вопросы приведены в конце книги.

10.1. Почему метод чистой приведенной стоимости считается теоретически лучше других используемых на практике методов?

10.2. Метод периода окупаемости критикуют за то, что он не учитывает временную стоимость денег. Можно ли устранить этот недостаток? Если да, то станет ли тогда этот метод более предпочтительным, чем метод NPV?