• Альтернативные затраты. Необходимо также учитывать альтернативные затраты в виде упущенных выгод. Например, при принятии решения, следует ли продолжать эксплуатацию принадлежащего компании станка, стоимость реализации станка может представлять собой альтернативные затраты.

• Налогообложение. Собственников интересует полученная компанией прибыль после налогообложения, поэтому налогообложение обычно является важным аспектом инвестиционных решений. Прибыль от проекта будет облагаться налогом, капиталовложения могут иметь налоговые льготы и т. п. Ставки налогообложения высоки. Это означает, что в реальной жизни игнорирование налогов может привести к неправильному решению. Необходимо также учитывать время осуществления налоговых платежей при определении денежных потоков по проекту.

• Денежные потоки, а не потоки прибыли. Как мы видели, при использовании методов NPV, IRR и PP при оценке инвестиционных проектов релевантны денежные потоки, а не потоки прибыли. Если в случае применения любого из этих методов имеется информация только о прибыли за инвестиционный период, то нам придется рассчитать на ее основе денежные потоки. Помните: операционная прибыль до вычета неденежных статей расхода (например, износа) примерно соответствует денежному потоку за период, поэтому нужно оперировать именно этим показателем.

Если есть данные не о денежных потоках, а о прибыли, то, возможно, придется пересчитать и оборотный капитал. Необходимо учесть изменение оборотного капитала. Например, запуск производства новой продукции может сопровождаться ростом дебиторской задолженности, запасов и кредиторской задолженности. При расчете NPV этот прирост оборотного капитала необходимо включить в первоначальные затраты. Однако дополнительный оборотный капитал высвободится в конце жизненного цикла проекта, поэтому нужно принять во внимание и итоговый приток денежных средств.

• Допущение о возникновении денежных потоков в конце года. В рассмотренных в этой главе примерах и заданиях мы исходили из того, что денежные потоки возникают в конце соответствующего года. Это упрощающее допущение облегчает расчеты. (Возможен и более точный учет денежных потоков.) Данное допущение явно не соответствует реальности, поскольку работникам, например, заработная плата выплачивается еженедельно или ежемесячно, а кредитные клиенты рассчитываются в течение одного-двух месяцев с момента приобретения продукта или услуги. Подобное допущение не ведет к серьезным искажениям, однако следует понимать, что ни один из четырех методов оценки не требует введения такого допущения.

• Процентные платежи. При использовании методов дисконтирования (NPV и IRR) процентные платежи не учитываются при определении денежных потоков за период. Коэффициент дисконтирования уже учитывает стоимость финансирования, поэтому включение в расчет процентных платежей приведет к двойному учету.

• Прочие факторы. Принятие инвестиционных решений не следует рассматривать как механическую операцию. Результаты использования того или иного метода оценки эффективности инвестиций – лишь основа для принятия решений. Возможно, придется учесть и более общие факторы, которые трудно или вообще невозможно выразить количественно. На окончательное решение влияют также надежность сделанных при оценке инвестиций прогнозов и правомерность принятых допущений.