В тех вопросах, где компания по гарантии имеет полномочия на более крупную сумму, чем требуется для выплаты процентов и дивидендов, такой излишек может в первую очередь использоваться на капитальные расходы. Сверх этого необходимые средства должны авансом предоставляться государством, с тем чтобы компания выплатила их после того, как государство вернет компании ее имущество. Данная процедура вполне применима и когда речь заходит о более слабых компаниях, которые, в силу прежних прибылей, могут рассчитывать на суммы, меньшие фиксированного залога или равные ему. Риск потерь, который влечет за собой такой договор для государства, необходимо занести в категорию военных рисков и расходов страны, ибо, насколько я понимаю, если государство в результате каких-то своих действий, признанных им абсолютно необходимыми, лишит держателей облигаций процентов, ему не будет никакого оправдания; более того, данные действия будут приравнены к конфискации.

Кроме того, нельзя не иметь в виду, что, поскольку государство берет управление в свои руки, держатели облигаций больше не могут действенно защитить себя. До государственного контроля в случае дефолта компанию можно было реорганизовать и собрать деньги по соглашению акционеров или иными способами. Сейчас такое вряд ли возможно, поскольку право лишения выкупа закладной практически утратило свою ценность, ведь имущество находится фактически в государственной собственности. Если вдобавок государство произвольно делает вычеты из возможных доходов, точнее, из гарантированного дохода, нет основы, на которой можно было бы провести реорганизацию… Правом вычета, с возможностью прекращения выплаты дивидендов и отказа выплат фиксированного залога, можно пользоваться лишь в исключительных случаях; использования такого права достаточно для того, чтобы подвергнуть риску сохранение существующих размеров дивидендов и выплат фиксированного залога, что, как заверил нас президент, будет сохранено при любых обстоятельствах.

Принимая во внимание государственный контроль, мы больше не можем воспользоваться той же доказательной базой, что и прежде, и мне кажется очевидным: для того, чтобы защитить держателей облигаций, правительство, справедливости ради, должно быть готово финансировать, если понадобится, необходимые усовершенствования и развитие, даже если, в некоторых исключительных случаях, придется для подобных выплат выпустить ценные бумаги несколько сомнительной ценности. С другой стороны, у государства есть преимущество в виде кредита более процветающих компаний и излишка, полученного ими сверх установленного дохода. Не сомневаюсь, что, рассматривая положение в целом, государство не останется в проигрыше, имея дело с данным вопросом в широком смысле слова. Более того, такая политика, вместо того чтобы создавать предпосылки для будущего краха экономики и финансов, принесет с собой уверенность, столь необходимую для победы в войне, и еще более – для того, чтобы мы вышли из схватки окрепшими, закалившимися и получили возможность возглавить и поддерживать восстановление разрушенного мира.

Я уверен, что Вы… не истолкуете мои слова превратно. Простите, что я излагаю свои взгляды с такой откровенностью, но я искренне полагаю, что способен всесторонне видеть этот очень трудный вопрос и потому спешу указать на серьезные последствия, которые могут возникнуть, если не удастся найти разумный способ защитить держателей облигаций, а также акционеров, при подготовке долговременного контракта. Уверен, Вы согласитесь со мной в том, что искусное и конструктивное управление государственными делами высочайшего уровня, применительно ко всем нашим делам в нынешние нелегкие времена, в конце концов продвинет нас дальше всего.

Искренне Ваш,

Джейкоб Г. Шифф».

В феврале того же года компанию «Юнион Пасифик» убеждали урезать свои дивиденды. Шифф телеграфировал Ловетту: «Если не рассматривать то, что дивиденды «Юнион Пасифик» за последние три года находятся… в пределах ее средних чистых заработков, причем в последний год – фиксированное количество под государственные гарантии, и что ввиду этого приостановка выплат особых двух процентов будет сочтена лишением для акционеров, такой поступок, более того… значительно понизит стоимость железнодорожной собственности в целом, что, в свою очередь, неблагоприятно скажется на всех ценных бумагах и усугубит и без того очень трудные финансовые и экономические условия, возможно, подорвав даже кредитоспособность государства, которую так важно надежно охранять. Более того, очевидно, что чем больше доходов в целом сократят, тем более уменьшится количество налогов, поступающих в государственную казну».

В июне, когда возник спор относительно того, на какой основе следует рассчитывать доходы «Миссури Пасифик» на время государственного управления железными дорогами, Шифф писал президенту компании Б.Ф. Бушу: «Как нам кажется, сейчас необходимо со всей возможной энергией… приложить все усилия и добиться от государства признания, что будет в высшей степени несправедливо выдавать компенсацию лишь за три предшествующих года. «Миссури Пасифик Кº» достойна другого обращения и по крайней мере такого дохода, который, на основе доходов после ее реорганизации, обеспечит справедливое возмещение ее акционерам – как привилегированным, так и обычным».

27 июня Шифф телеграфировал Джону Скелтону Уильямсу, заместителю генерального директора железнодорожного ведомства, относительно десятилетних облигаций «Юнион Пасифик», которые его фирма была в состоянии разместить только «благодаря их исключительному характеру»: «Из-за того, что данная мера подтверждает целесообразность… политики генерального директора, в соответствии с которой железные дороги при достаточном кредитовании обспечивают, по крайней мере частично, свои нужды через независимое финансирование, мы решили, что Вам небезынтересно будет узнать: объединившись в крупный синдикат, мы срочно разместили на 20 млн санкционированных Вами обеспеченных облигаций «Юнион Пасифик». По нашему мнению, необходимо помнить о том, что размещение железнодорожных бумаг высшего класса можно осуществить, если инвесторы получат достаточно привлекательные условия, однако граница между успехом и неудачей очень близка».

После перемирия ограничения на частное финансирование железных дорог были ослаблены. Через месяц банкирский дом «Кун, Лёб и Кº» выпустил серию облигаций для компании «Чикаго и Норс Уэстерн». В письме Хьюитту от 11 декабря 1918 г. Шифф сообщал об успешной продаже облигаций и, воспользовавшись случаем, указал на важность операции: «Я попытался сегодня утром связаться с Вами, но, когда я позвонил по телефону, мне сообщили, что Вы на совещании, и потому я решил сообщить Вам, что серия пятипроцентных облигаций «Норс Уэстерн», предложенная сегодня при открытии, пользовалась огромным успехом и спрос в несколько раз превысил предложение.

Надеюсь, Вам, как и мне, приятно, что эта первая попытка, после нашего вступления в войну, выпустить долгосрочные железнодорожные облигации при сравнительно скромном уровне процентов, как я и думал, нашла выход из тупика… Надеюсь и верю, что последствия данной операции будут в значительной степени способствовать оздоровлению на рынке инвестиций в целом. В особом выигрыше окажутся железные дороги, за что последним следует благодарить Вас».