4.4. Привилегированная акция представляет долю собственности в компании. Привилегированные акции дают держателям право на первоочередную выплату дивидендов вплоть до максимальной суммы. Максимум обычно устанавливается как процент от номинальной стоимости привилегированных акций.

а) Они отличаются от обыкновенных акций только тем, что дают держателям право на получение дивиденда, ограниченного максимальной суммой. Дивиденды по обыкновенным акциям не имеют ограничений. Обычно по привилегированным акциям выплачивается максимальная сумма, равная их номиналу, при ликвидации компании, а держатели обыкновенных акций получают остаток после удовлетворения всех других претензий, включая претензии держателей привилегированных акций.

б) Они отличаются от облигаций тем, что облигации представляют заимствования компании, при которых держатели заключают с компанией договор, определяющий процентную ставку, даты процентных платежей и дату погашения основной суммы. Облигации нередко обеспечиваются активами компании. Держатели привилегированных акций такого договора не имеют.

Глава 5

5.1. При урегулировании требований к компании люди и организации обычно не принимают ничего кроме денежных средств. Если компания нанимает персонал, она оплачивает его труд денежными средствами. Если она намеревается приобрести внеоборотный актив, то поставщик обычно настаивает на оплате денежными средствами после некоторой отсрочки в виде короткого кредитного периода. Когда компании терпят банкротство, причиной является главным образом их неспособность найти денежные средства для расчетов с кредиторами. Эти факторы делают денежные средства исключительно важным активом компании. Именно поэтому за ними внимательно наблюдают аналитики и другие заинтересованные стороны, пытаясь оценить способность компании продолжать деятельность и/или успешно использовать возникающие коммерческие возможности.

5.2. При прямом методе анализируют кассовые документы компании за соответствующий период. Анализ позволяет выявить суммарные объемы денежных средств, которые были выплачены и получены по каждой статье отчета о движении денежных средств. В принципе это не сложно, если осуществлять с использованием компьютера на постоянной основе.

При косвенном методе исходят из того, что, хотя прибыль (убыток) за год не равна чистому притоку (оттоку) денежных средств от операций, эти величины связаны, и соответствующая корректировка прибыли (убытка) за год дает правильное значение денежного потока. Корректировка осуществляется с целью учета начисленного износа и движения оборотного капитала за период.

5.3. а) Денежный поток от операционной деятельности. Обычно он положителен даже у компаний с небольшой прибылью или даже убытком. Учитывая, что износ не является денежным потоком, в этой сфере в большинстве случаев наблюдается положительный денежный поток.

б) Денежный поток от инвестиционной деятельности. Обычно он является отрицательным, поскольку активы изнашиваются и нуждаются в замене в процессе обычного ведения дел. Это означает, что старые статьи основных средств генерируют меньше денежных средств при выбытии, чем приходится платить за их замещение.

в) Денежный поток от финансовой деятельности. Компании обычно либо расширяются, либо терпят провал. В любом случае это означает, что с течением времени финансов привлекается больше, чем погашается.

5.4. Это объясняется рядом причин, включая следующие:

• изменения запасов, дебиторской и кредиторской задолженности. Например, в результате увеличения дебиторской задолженности в течение отчетного периода объем денежных средств от продаж в кредит будет меньше, чем выручка от продаж в кредит за тот же период;

• денежные средства могут расходоваться на приобретение новых внеоборотных активов или поступать от реализации старых. Это не влияет напрямую на прибыль;

• денежные средства могут расходоваться на погашение финансовых обязательств или поступать в результате создания или увеличения обязательств. Это не влияет напрямую на прибыль;

• налоги, начисленные в отчете о прибылях и убытках, не равны налогам, уплаченным в том же отчетном периоде.

Глава 6

6.1. Низкая норма операционной прибыли компании указывает лишь на то, что на каждый £1 выручки от продаж приходится небольшая операционная прибыль. Это, однако, не обязательно означает, что ROCE тоже низка. Если компания генерирует большую выручку в течение периода, то размер операционной прибыли может быть очень высоким даже при низком значении прибыли на £1 выручки от продаж. Высокая операционная прибыль может приводить к высокому значению ROCE, поскольку в формуле этого коэффициента совокупная операционная прибыль находится в числителе. Многие компании (включая супермаркеты) придерживаются стратегии «низкая норма, высокий оборот».

6.2. Баланс отражает состояние компании в определенный момент времени – конец финансового периода. В результате балансовые показатели представляют позицию именно на этот момент времени и могут давать неадекватное представление о позиции в течение периода. Когда возможно, следует использовать средние показатели (например, на основе месячных данных). Вместе с тем у внешнего пользователя может быть доступ только к входящему и исходящему балансам за год, поэтому простое среднее на основе их показателей – это все, что можно определить. Когда деятельность компании имеет сезонный характер или подвержена циклическим изменениям, простого среднего может быть недостаточно.

6.3. Существуют три причины, по которым период оборота запасов может быть большим:

• плохое управление запасами, приводящее к излишним вложениям в запасы;

• накопление запасов в ожидании повышения цен или дефицита;

• накопление запасов в ожидании увеличения продаж.

Короткий период оборота запасов может объясняться следующими причинами:

• жесткий контроль запасов, приводящий к сокращению вложений в запасы в целом и/или объема устаревших и медленно обращающихся статей запасов;

• неспособность финансировать необходимый объем запасов для удовлетворения спроса;

• различия в структуре запасов, поддерживаемых сходными компаниями (например, более значительные вложения в скоропортящиеся товары, которые можно хранить только короткое время).

6.4. Коэффициент «цена/прибыль» может варьировать от компании к компании в одной и той же отрасли по следующим причинам:

• принципы бухгалтерского учета. Различия в методах определения прибыли (например, оценка запасов и износа) могут приводить к различиям в уровнях прибыли и, следовательно, к различиям значений коэффициента «цена/прибыль»;

• различные перспективы. Одна компания может рассматриваться, как имеющая намного лучшие перспективы в результате высокого качества управления, качества продукции и места расположения. Это влияет на рыночную цену, которую инвесторы готовы заплатить за акцию, и, следовательно, на коэффициент «цена/прибыль»;