Как видите, в 2007 г. менеджеры увеличили доходность вложенного акционерами капитала с 15 до 17 %. Однако главным образом это произошло за счет существенного увеличения использования компанией заемных ресурсов, а не за счет стараний менеджеров в увеличении эффективности операций бизнеса. Неудивительно, ведь в 2007 г. кредиты были легко доступны. Это не упрек в адрес менеджеров – в данном случае они вполне рационально использовали этот рычаг для обеспечения акционерам дополнительного дохода. Просто улучшение эффективности в период бурного развития и доступности кредитных ресурсов обычно не является приоритетом для менеджеров. В период всеобщего процветания можно достичь необходимых целей за счет быстрого роста и использования кредитных ресурсов. Однако такая стратегия несет финансовые риски, о которых мы дальше и поговорим.

Мы уже говорили в главе «Основные принципы составления финансовой отчетности» о понятиях ликвидности (liquidity) и платежеспособности (solvency). Напомню:

• платежеспособность – это способность компании рассчитаться по своим долгам в принципе;

• ликвидность – способность компании рассчитаться по своим долгам в ближайшей перспективе.

Компания может быть платежеспособной, но при этом испытывать проблемы с ликвидностью. Это означает, что в долгосрочной перспективе она может рассчитаться по своим обязательствам за счет продажи активов, получения прибыли и т. д. Но, допустим, в течение нескольких месяцев ей необходимо вернуть большую сумму денег, например краткосрочный кредит. В нужный момент искомой суммы на счетах может не оказаться, и компания станет банкротом из-за проблем с ликвидностью. В такой ситуации оказались некоторые вполне прибыльные и стабильные российские компании осенью 2008 г. У многих российских компаний за счет того, что они брали слишком много краткосрочных кредитов, возникла срочная необходимость эти кредиты выплатить. Своих денег не хватало, но проблема была в том, что и в долг тоже было взять неоткуда – банки не давали кредитов из-за финансового кризиса. Такие компании плохо управляли своими финансовыми рисками и были подвержены риску ликвидности.

Каким же образом на практике обычно измеряется ликвидность и платежеспособность компании? Ликвидность обычно измеряют при помощи коэффициента текущей ликвидности (current ratio):

«Идеальный» коэффициент текущей ликвидности зависит от отрасли, в которой работает компания. В общем случае «хорошим» считается значение не ниже 2, «тревожным» – значение 1 и ниже. Давайте посмотрим показатели «Седьмого континента» в 2007 г.:

Как видите, коэффициент текущей ликвидности «Седьмого континента» вполне «нормален». Грубо говоря, на каждый рубль краткосрочных обязательств у «Седьмого континента» имеется 1 руб. 60 коп. оборотных активов, которые достаточно легко превратить в деньги, чтобы расплатиться с текущими обязательствами. А теперь давайте взглянем на коэффициент текущей ликвидности «Седьмого континента» в динамике и в сравнении с конкурентами:

По сравнению с конкурентами «Седьмой континент» очень консервативен в своей финансовой политике. Значение его коэффициента текущей ликвидности значительно лучше, чем у конкурентов. Более того, в 2007 г. это значение выросло, в то время как у конкурентов оно снизилось. Что это означает? Это означает, что «Седьмой континент» меньше своих коллег будет затронут финансовым кризисом. Ему будет легче получить деньги от банков и будет меньше проблем с погашением краткосрочных кредитов.

Кроме коэффициента текущей ликвидности есть еще и «совсем жесткий» коэффициент срочной ликвидности (quick ratio). Еще его называют «лакмусовой бумажкой» ликвидности (acid test ratio):

Он показывает, сможет ли компания расплатиться по своим обязательствам, если с деньгами «все станет очень плохо очень быстро». Дело в том, что основные компоненты оборотных активов – это денежные средства, дебиторская задолженность и запасы сырья и готовой продукции. Из этих трех компонентов легче всего обратить в деньги сами деньги и ценные бумаги, а также дебиторскую задолженность (ее, например, можно с небольшим дисконтом передать тому же банку в оплату кредита или продать инвестору). Реализовать запасы сырья и товаров сложнее, да и времени на это надо больше, поэтому для ситуации «грянул гром» их учитывать в составе ликвидных активов нельзя. Обычно «идеальным» считается значение 1 и выше. Давайте сравним значение коэффициента срочной ликвидности у «Седьмого континента» и конкурентов:

И опять мы видим консерватизм финансовой политики «Седьмого континента», который должен сослужить компании хорошую службу. А конкуренты «Седьмого континента» были агрессивны в своей заемной политике, что может создать им проблемы во время финансового кризиса в России.

Говоря о структуре капитала, мы обычно имеем в виду соотношение собственных и заемных средств. Вспомните основное уравнение бухгалтерского баланса: активы равны источникам приобретения активов. Источники приобретения активов – это средства акционеров, накопленная прибыль и резервы компании (собственный капитал), а также заемные средства.

А теперь мы поговорим о коэффициентах, которые позволяют измерить структуру капитала. Наиболее естественная формула измерения «кредитной нагрузки» – это соотношение собственного и заемного капитала:

Как вариант рассматривают только отношение долгосрочных обязательств к сумме долгосрочных обязательств и собственного капитала или учитывают не общую цифру всех видов задолженности, а принимают во внимание одни лишь кредиты. Мы при вычислениях будем рассматривать только кредиты и лизинговые обязательства. Доля заемного капитала в общем капитале «Седьмого континента» и конкурентов представлена в таблице: